【研究报告内容摘要】
事项:
2020年5月28日,万华化学发布公告上调6月mdi挂牌价,6月聚合mdi挂牌价上调500元/吨,纯mdi挂牌价上调700元/吨。 国信化工观点: 1)万华化学上调2020年6月mdi挂牌价。万华6月聚合mdi分销市场挂牌价较5月上调500元/吨至14000元/吨,直销市场挂牌价为14500元/吨,较5月上调500元/吨;6月纯mdi挂牌价16500元/吨,比5月价格上调700元/吨。上海亨斯迈6月对分销商聚合mdi市场挂牌价执行14500元/吨(与5月持平),上海巴斯夫聚合mdi6月上调500元/吨至14500元/吨。 2)伴随着国际油价回暖,近两周mdi价格小幅上涨。年后疫情影响mdi国内和出口需求大幅降低,年后最低价格相比19年均价降幅超30%,近两周mdi价格略有回升,当前华东纯mdi价格为1.385万元,较两周前上涨1100元/吨。5月以来随着原油减产和需求恢复,国际原油价格大幅上涨,5月以来布伦特原油价格涨幅接近60%,纯苯外盘价格坚挺。聚氨酯需求端逐渐恢复,但前期采购库存充裕,需求有限。供给端商家挺市态度坚决,当前聚合mdi开工率降为40%。 3)公司产业链成本优势显著,产业链下游拓展将巩固龙头地位。当前公司核心聚氨酯产品正在扩大产能,加强在国内外的影响力,在烟台、宁波、匈牙利和美国继续扩建或新建聚氨酯产能。公司大力发展c2乙烯和衍生物产业链,正在建设的百万吨级乙烯产业链项目预计2020年下半年建成,另外公司烟台工业园pc二期13万吨产能也预计2020年6月建成,届时将不断拓展公司高端新材料下游应用。
投资建议: 虽然疫情对公司短期业绩冲击较大,但是公司核心mdi等聚氨酯系列产品成本优势显著,加上公司向石化下游新材料领域不断延伸,我们预计随着原油价格恢复和需求回暖,公司将继续保持快速增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别达到89/138/157亿元,同比-12/55/14%,eps=2.84/4.39/5.00元/股,对应当前pe 分别为16.4/10.6/9.3倍。我们看好公司在聚氨酯行业的龙头地位,以及在石化及新材料产业链上的拓展延伸,维持“买入”评级。
风险提示: 1)疫情影响聚氨酯产品下游需求持续低迷; 2)油价巨幅震荡导致石化产品盈利受影响; 3)新建项目投产速度低于预期。

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