【研究报告内容摘要】
电子行业2019年全行业涨幅第一,分母端风险溢价或为主要因素
全球电子股票指数2019年全线大涨,费城半导体涨58%,台湾电子涨52%,我国电子指数涨75%。电子板块中半导体涨121%最高,涨幅超过200%个股(含次新)超20个。电子行业前3季度营收与净利润同比7.99%、3.32%,低于前3年平均。电子行业pe从年年初23上涨到43,同期沪深300从12上升到15。pb从2.3上升到4.6,同期沪深300从1.3上升到1.5。我们认为2019年电子大涨主要是市场预期盈利上升、行业周期见底、风险偏好增强、中美贸易好转、国产化加速预期上升、5g驱动等因素。
电子半导体产业自上而下显示行业周期2019年见底2020年料回暖
半导体上游设备与材料周期见底,2020年料回暖。2019q3半导体全球设备同比-6.19%,跌幅收窄。北美半导体11月出货额同比9.1%,累计同比-15.4%;日本11月出货额同比-9.7%,累计同比-13.8%。半导体晶圆出货面积2019q2同比-5.6%,累计同比-3.36%。整体上设备数据逐步好转,材料数据有望2019年下半年见底。整体上游消费端中国区销售额与占比在不断上升。上游传导下游有1-2年周期,预期2020年行业回暖。中游产品10月销售同比-13.10%,累计同比-13.13%;中国同比-10.2%,美洲同比-27.1%。销售端跌幅收窄,逐步见底,中国区销售需求好于全球。下游手机、电脑、服务器、汽车电子、ai、iot等行业有望在2020年5g驱动下超预期成长,从而拉动行业需求增长。
中美贸易获得短期和解,我国长期工程师红利决定产业升级趋势不改
2018年中美贸易以来,关税与实体清单是制约我国电子行业发展关键之一。2019年从越演欲烈到逐步缓和阶段和解,边际影响降低。但我国在高端技术领域与美国差距较大,议价依然较弱,华为对美依存度较大。但是我国才积累雄厚,近20年累计高校毕业生9083万,本科生4080万。大陆人均年收入为美国的1/4、韩国的1/3、中国台湾的1/2。人力资本是科技行业发展关键,在产品全球化背景下我国工程师性价比优势依存。
我国半导体产业链国产化有望加速,消费电子随5g驱动继续高增长
我国2018年净进口芯片2274亿美元,多款高端芯片国产化不足5%。半导体设备与材料龙头无我国企业,产业链自上而下国产化空间巨大。2020年有望加速国产替代,在设备、材料、存储器、射频、电源ic等多环节机会犹存。消费电子tws耳机超预期高增长,多摄像头渗透率快提升。
投资建议
短期警惕估值回调,长期看细分龙头企业价值不减。维持“增持”评级。
风险提示
贸易战继续恶化;下游需求超预期下滑;国产化不及预期。

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