【研究报告内容摘要】
2019q4结转较为积极,利润增速大幅提升
2019年q1-3,公司营业总收入、营业利润、归母净利润分别同比增长18%、29%、34%,其中q2表现最为靓眼,三项指标增速分别为23%、43%、66%。q4迎来年末交付高峰期,公司利润释放再度提速,单季度三项指标增速分别达到24%、54%、48%。
首先结转层面来看,我们在《可售丰沛,结转积极,物管规模扩张可期--保利地产(600048.sh)动态跟踪报告》中明确提示,公司竣工节奏前置(2019年q1-3竣工面积同比增长47%),展现了较为积极的结转意向,2019q4营业总收入增速如期回升至24%。
其次利润表现来看,2019q4营业利润增速(+54%)大幅高于总收入增速(+24%),一方面来自于2018q4计提了约24亿元资产价值损失,导致基数较低,若剔除这一因素,则2019q4营业利润对应的调整后同比增速约33%。另一方面,我们推测2019q4公司表内高均价项目入账带动结算毛利率同比提升,以及表外项目迎交付高峰,贡献利润占比增加。2019q4归母净利润增速(+48%)略低于营业利润增速,或显示少数股东损益占比较2018q4水平(26%)有所增长。
全年业绩增长超市场预期,盈利水平回升至2014年以来最高水平
2019年全年来看,公司收入平稳增长,同比增速(+21%)与全年竣工目标增速(+24%)基本吻合。全年实现归母净利润266亿元,同比增长41%,超市场预期(2019年归母净利润超过业绩快报公告日wind一致预测值8%)。调整后的营业利润率、归母净利润率分别同比提升3.1pc、1.6pc至21.4%、11.3%,加权平均净资产收益率同比提升2.2pc至18.8%,盈利水平回升至2014年以来最高水平。
截止2019年三季度,公司表内预收账款约3829亿元,计入q4估算表内销售及结转金额后,保守估算至年末预收账款约3250-3350亿元,相当于2019年营业总收入的140%,可完全覆盖我们预测公司2020年营业收入,后续结算保障力度较高。
12月拿地策略转向积极,全年新增土储权益比例回升至7成
2019年12月,公司投资策略转向积极,单月新增28个项目,总地价款达382亿元,对比9-11三个月合计地价款约307亿元;12月单月新增土储规划建面694万方,对比9-11月三个月新增建面约705万方。
由于1-11月公司拿地保持谨慎,2019年全年新增土储建面约2675万方,同比下降14%;新增土储总地价约1555亿元,同比下降15%;拿地金额/销售金额的比例约34%,对比2018年为48%;拿地面积/销售面积的比例约86%,补货规模小于去化规模;拿地均价/销售均价的比例约39%,与2018基本持平。按面积计算,公司新增土储权益比例约71%,较2018年提升3pc;按金额计算,公司新增土储权益比例约70%,较2018年提升7pc。
2019年销售额同比+14%,规模稳居行业top5,央企地产top1
2019年公司实现销售金额4618亿元,同比增长14%;实现销售面积3213万方,同比增长13%;销售均价约14788元/平方米,同比增长4%。根据cric数据,公司销售规模继续保持在行业top5,央企地产公司top1。考虑到公司土地储备充足,且主要位于一二线城市,我们预计2020年供货规模及去化水平仍具备支撑,销售金额或继续维持双位数增长。
估值与评级
考虑到12月公司销售增速回升,拿地意愿转向积极,并参考2019年业绩快报数据,我们上调公司2019-2021年预测净利润至266、318、362亿元(原为246、294、324亿元),对应预测eps上调至2.23、2.67、3.04元(原为2.07、2.47、2.73元)。当前股价对应公司2019-2021年预测pe分别约7.0、5.8、5.1倍,预测股息率分别约4.3%、5.2%、5.9%,估值水平较万科a、招商蛇口均值折让超过2成,具较强吸引力。
公司资源储备深厚,信用能力优秀,中期内销售市占率提升前景较为明朗,业绩保持平稳增长的确定性较高。两翼业务发展提速,物业分拆上市,后续规模扩张可期。我们维持公司2020年7.5倍预测pe估值,对应目标价上调至20.00元,维持“买入”评级。
风险提示:
房地产持续调控,公司推盘去化、销售毛利率不及预期;公司竣工、结算进度不及预期。

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