【研究报告内容摘要】
兼香型典范企业,民营机制释放活力得益于口子窖整体激励充分、坚持“不压库存”战略,公司十几年来业绩较为稳健,周期性较弱。此外,口子窖优势主要体现在“大商制”,公司给与经销商更大的渠道自主权、更高的渠道利润,因此经销商忠诚度较高,抗风险能力强,且费用率更低。公司 2015-2018年收入 cagr 达 18.2%,净利润 cagr 达 36.3%。
受益于省内升级、营销改革, 公司业绩 有望实现 保持稳健增长安徽 gdp 增速高于全国,随着居民人均可支配收入的提升、城镇化水平不断推进,乡镇及市区主流价格带分别逐步提升至 100-200元、200-300元,消费升级带动白酒价格带移至口子窖主力产品区间,口子窖享受了价格带升级的红利,此外,公司于 2019年下半年开始转变营销思路进行积极改革,随着公司加大市场费用投入、不断完善产品结构、加速渠道下沉,公司业绩有望保持稳健增长,虽然疫情对公司短期内不可避免的将产生冲击,但长期趋势未变。
省内持续下沉, 省外收入加速增长: 省内:“大商制”模式下,公司坚持一地一策的市场运作思路,深耕省内,全面实施渠道下沉,强化重点市场渠道管控能力,实现优胜劣汰,同时不断稳固年份口子窖系列地位,积极运作高端产品以完善产品结构。 省外:通过“省内大商外派”形式积极拓展省外市场,以“宁缺毋滥”为原则稳健招商,2019h1公司省外实现 469.6亿元的收入,同比增长 26.9%。
首次覆盖,给予公司“增持”评级我们预计公司 2019-2021年营业收入分别为 47.2、48.7、54.8亿元;归属母公司股东的净利润分别为 17.0、17.9、20.5亿元;对应 2019-2021年 eps 分别为 2.9、3.0、3.4元/股。疫情对公司短期将产生影响,但不改长期发展逻辑,我们认为受益于消费升级、改革不断推动、新品推出、省内深耕、省外加速增长,公司业绩有望稳健增长,首次覆盖给予增持评级。
风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。

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